步入7月以來，央行7天期逆回購操作明顯縮量，連續多個交易日開展30億逆回購操作，加劇市場對于央行“降杠桿”的預期，有觀點認為7月MLF(中期借貸便利)有可能縮量續做。目前來看，這一預期落空。

　　7月15日，央行開展1000億元MLF操作，與本月到期量相同；操作利率為2.85%，與上月持平。至此，MLF操作已連續四個月保持等量平價續做，貨幣政策持續處于觀察期。而隨著MLF保持不變，本月LPR(貸款市場報價利率)大概率也保持不變。

　　多位接受記者采訪的業內人士表示，未來LPR利率仍有下調空間，特別是5年期LPR報價仍有可能在MLF利率穩定的同時適度下調。

　　連續四個月“按兵不動”

　　資金市場跨過半年末時點后，央行沒有延續每日100億元的逆回購投放節奏，連續多個交易日開展30億逆回購操作，相比于此前逆回購規模大幅下降，凈回籠資金。在此背景下，市場對本月MLF操作也頗為關注。

　　光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，此次MLF等量平價續作，主要考慮到近期市場利率維持低位，流動性寬裕略偏多；同時，日前公布的金融數據顯示，M2同比與社融增速與名義GDP增速基本匹配，國內貨幣供應量基本適度，企業與居民的信貸需求穩步回暖；再加上海外市場波動劇烈，央行政策短期轉向觀望。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，7月MLF操作既未加量也沒有縮量，主要源于當前市場流動性仍處于略高于合理充裕水平，無需MLF加量補水；7月以來監管層正在通過其他政策工具引導市場利率適度上行，同時從穩定市場預期、助力經濟修復角度出發，7月MLF操作也未縮量。

　　從資金市場利率水平來看，銀行間流動性主要指標——DR0076月均值為1.72%，盡管較5月上行約9個基點，但仍明顯低于央行7天期逆回購利率(2.10%)；進入7月以來， DR007平均水平較6月同期又有所下行，這表明，當前市場流動性處于略高于合理充裕水平。MLF等量續做有利于引導資金利率向政策利率回歸。

　　但還需注意的是，盡管近期市場流動性充裕，當前仍處于經濟修復初步階段，從穩定市場預期，持續推動寬信用等方面考慮，仍需流動性支撐。“央行保持等量對沖，也釋放了央行維護銀行體系流動性保持合理充裕，助力銀行體系加大實體經濟支持力度。”周茂華表示。

　　另在操作利率方面，7月MLF利率保持不動，王青稱，這顯示當前各類穩增長政策處于落地實施階段，經濟回升勢頭已經確立，貨幣政策總體上處于觀察期；同時，在美聯儲較快收緊貨幣政策背景下，這也有助于“兼顧內外平衡”。

　　在此背景下，不少業內人士分析，下半年政策利率有望繼續保持穩定。貨幣政策穩增長的重點在于充分發揮各類結構性政策工具潛力，引導政策性開發性銀行落實好新增8000億元信貸規模和設立3000億元金融工具，必要時輔之以降準等數量型措施。

　　本月LPR大概率保持不變

　　隨著MLF操作利率未變，本月LPR報價大概率繼續維持穩定。一方面本月MLF政策利率保持不變，實體融資需求回暖，央行短期在利率調整方面轉趨觀望；另一方面，復雜內外經濟環境下，部分銀行面臨的息差壓力較大，調整LPR動力不足。

　　而且，此前5年期LPR報價下調15個基點，幅度較大，政策面將觀察這一定向降息措施對樓市的刺激效應。從30城高頻數據分析，6月中下旬樓市出現回暖跡象，但進入7月樓市成交量再度轉弱。

　　展望未來，多位業內人士表示，LPR仍有調降空間。周茂華稱，從趨勢看，央行降準降息仍在工具箱，LPR利率仍有下調空間，主要是下半年國內經濟穩增長、穩就業壓力仍不小，政策需要加大實體經濟薄弱環節、制造業、重點項目等重點新興領域支持，促進消費、投資加快恢復。“如果后續經濟數據顯示，消費、投資復蘇進度不理想，可能進一步觸發央行動用降準、降息工具。”

　　王青也稱，三季度LPR報價、特別是5年期LPR報價仍有可能在MLF利率穩定的同時適度下調。其中一個愿意雜魚，4月存款利率市場化調整機制設立以來，銀行存款成本下行明顯，有可能推動報價行下調LPR報價點差。

　　央行最新發布的數據顯示，今年6月，全國銀行新發生的存款加權平均利率大約是2.32%，和4月相比下降了0.12個百分點。考慮到存款在銀行負債中占比約七成左右，這會帶動銀行負債成本較大幅度下行。

　　另外，王青還提到，疫情波動帶來的短期沖擊效應明顯，但不具備可持續性，當前經濟下行壓力的主要來源是地產下滑。下一步政策面將著力圍繞促進房地產行業良性循環推出組合拳，繼二季度房貸利率“雙降”后，三季度居民按揭貸款利率還有下行空間，這是扭轉樓市預期的關鍵。

　　因而，“著眼于推動房貸利率持續下行，未來5年期LPR報價下調的概率較大。”王青說道，同時，從“推動繼續降低實際貸款利率”出發，下半年1年期LPR報價也有可能小幅下調。

　　至于未來是否觸發央行進一步推出增量政策工具，還需要關注消費、投資恢復情況。周茂華認為，從我國需求及供應基礎條件看，國內物價整個溫和可控，政策保持獨立，主要方向還是，維護存款市場正常競爭秩序，引導銀行金融機構加強資產負債管理，挖掘LPR改革潛力，有效降低實體經濟綜合融資成本。

　　作者：段思宇