作者：樊志菁

　　美股新年的反彈行情在上周遭遇了挑戰，通脹降溫跡象背后經濟衰退的風險有所上升，而美聯儲官員有關政策路徑的表態則給初見曙光的經濟軟著陸前景帶來了不確定性。

　　未來一周，美股財報季將進入密集發布期，隨著分析師繼續調降盈利預期，業績暴雷或成為潛在的風險事件。

　　美聯儲為2月政策定調

　　貨幣政策對經濟的影響逐步釋放，美國物價見頂趨勢被認為逐漸明晰。在消費者物價指數(CPI)出現環比回落的拐點信號后，去年12月的生產者物價指數(PPI)月率也超預期下滑0.5%，創2020年4月以來的最大降幅。與此同時，PPI同比增速放緩至6.2%，較去年峰值幾乎減半。

　　通脹壓力緩和讓美聯儲開始釋放減緩緊縮力度的信號。美聯儲副主席布雷納德(Lael Brainard)暗示2月會議將加息幅度調整至25個基點。去年12月聯邦公開市場委員會FOMC剛結束了激進加息，以評估貨幣政策對經濟的影響。“這種邏輯在目前仍非常適用。”她說。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經記者采訪時表示，多項主要通脹指標都在顯示物價壓力的緩解。雖然這不足以阻止美聯儲在2月停止加息，但物價回落顯然受到歡迎，也讓美聯儲基本確認了政策立場，即加息將從之前的50個基點進一步調整至常規模式，加息25個基點。

　　然而經濟動能松動跡象加劇引發了廣泛關注。占到美國GDP近1/4的房地產和制造業持續低迷，紐約聯儲1月制造業指數降至疫情以來新低。消費端繼續降溫，美國2022年12月零售銷售月率環比下降1.1%。年末傳統假日季旺季不旺，高通脹和利率上升讓家庭開支變得捉襟見肘。美聯儲褐皮書也顯示，年末的美國經濟陷入了停滯。

　　對衰退的擔憂進一步推高美債價格，美債收益率連續三周回落，2年期和10年期美債一度跌至近四個月低位。聯邦基金利率顯示，本輪加息周期終端利率中值為4.90%，低于此前美聯儲5.10%的預估，而投資者預計首次降息的時間點被進一步提前至9月。

　　面對潛在壓力，美聯儲并未準備釋放轉向的信號。多位美聯儲官員繼續建議盡快將利率推高到5%以上并持續一段時間，以實現控制物價的目標。紐約聯儲主席威廉姆斯(John Williams)表示，通脹水平過高仍是他最擔心的問題。美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)則強調，現在只是放慢但不是停止加息步伐的時候了。

　　施瓦茨向記者表示，美聯儲承諾繼續提高通脹率，其背后的主要催化劑是就業市場的彈性，勞動力成本的上升可能會維持物價壓力。雖然近期科技行業的裁員消息不斷增加，這似乎并沒有顛覆更廣泛的勞動力市場。需要注意到的是，現在美國的失業救濟申請仍接近歷史最低水平。

　　施瓦茨認為，在實現控制物價上，美聯儲仍在與金融市場的利率預期展開拉鋸戰。他傾向于美聯儲上半年或繼續維持加息周期，隨著政策影響逐步顯現，預計二季度美國經濟將開始輕度衰退。目前雖然經濟壓力有所升級，但尚不具備硬著陸的風險。

　　財報季暗流涌動

　　與年初兩周相比，過去一周美股波動率有所上升。除了美聯儲以外，科技巨頭裁員消息也打壓了市場情緒。

　　谷歌母公司Alphabet和微軟1月19日和20日先后公布了超過萬人的裁員聲明。受美聯儲加息導致經濟下行壓力及業務需求放緩等因素打壓，去年下半年以來已經有包括思科、亞馬遜、Salesforce、惠普、Roku、Meta和Twitter等企業紛紛選擇通過業務調整等方式控制成本。在兩大巨頭宣布裁員后，根據Layoffs.fai網站收集的數據，2023年至今全球科技行業就有超過5.5萬名員工被解雇。

　　資金流向方面，美股基金已經連續第九周出現凈流出。Refinitiv Lipper的數據顯示，在截至1月18日的一周內，投資者共拋售美股基金31.3億美元，成長型企業成為資金拋售的重災區。與此同時，作為避險工具選擇，貨幣基金過去一周的凈流出規模也達到了百億美元級別。

　　美銀美林月度基金經理調查顯示，機構依然看空權益市場，但悲觀程度略好于去年末。受訪者對經濟衰退的預期從2022的峰值77%進一步下降到1月的68%。基金經理開始減持美國股票，涉及醫療保健和科技板塊，機構對美股配置水平調至“低配”的整體比例創下2005年10月以來的最高水平。

　　Refinitiv I/B/E/S匯總發現，分析師預計標普500指數成份股去年四季度盈利將同比下降2.9%，相比之下，今年年初時預期的下降幅度為1.6%，一周前為2.2%。

　　未來一周，美股財報季將開始進入密集發布期。包括剛宣布裁員的微軟、英特爾、電動汽車巨頭特斯拉、麥當勞、波音、通用電氣等明星企業將陸續公布業績，貨幣政策對經濟的影響將進一步從各行業的微觀層面開始顯現，投資者將密切關注財報中業績指引及有關前景展望的部分，任何削減成本甚至裁員的消息都可能加劇市場恐慌。

　　嘉信理財認為，今年初以來的漲勢有些超預期。到目前為止，整體財報季的表現令市場失望，而不斷惡化的經濟數據引發了對衰退的擔憂。隨著美聯儲進入緘默期，市場焦點將轉向財報，如果明星企業業績暴雷，短期內避險情緒很難改善，市場回調壓力將持續。