文 | 雪小頑、薛昱婷
編輯 | 蘇建勛
蜂巢能源終止A股IPO的消息，來得頗為突然。
12月22日，上交所官網最新信息顯示，蜂巢能源科創板IPO申請狀態更新為“終止”。而此前，蜂巢能源因募資金額高達150億元，一度成為科創板在審最大IPO，備受外界關注。
上交所官網截圖
終止IPO是蜂巢能源主動為之。根據上交所公布的《關于終止對蜂巢能源科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市審核的決定》，蜂巢能源和保薦人中信證券分別提交了撤回發行上市的申請，上交所因此決定終止審核。
“公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請，并考慮啟動其他融資方案。”根據公開報道，蜂巢能源回應了此次主動撤回申請：“作為國內動力電池前十企業，蜂巢能源過去幾年經營持續向好，此前一輪問詢已經掛網，據悉二輪問詢也準備妥當，此番撤單或為市場局勢變化的無奈之舉。”
上交所官網截圖
此次撤單并沒有太多征兆。相反，蜂巢能源一直被業界視為后起之秀、行業黑馬，發展勢頭強勁，利好消息頻出。
從一級市場融資表現來看，公開資料顯示，蜂巢能源在沖刺科創板前已經完成七輪融資，金額累計超過200多億元，背后是碧桂園創投、深創投等一眾知名投資機構。
公司的產品體系也在持續迭代。在最近一次“第四屆電池日”公開活動上，蜂巢能源圍繞BEV、PHEV、儲能和商用車領域發布了多款新品，構成一套全面升級后的產品布局。
至于客戶和市場，蜂巢能源也不斷曝出大動作，國內國際兩開花。今年10月，媒體報道蜂巢能源獲得寶馬歐洲區近90GWh的產能訂單。如果以每瓦時0.6元價格進行估算，這筆訂單的價值達到540億人民幣。反觀國內市場，蜂巢也搶占了一席之地。招股書顯示，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，公司2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國內排名第六。
蜂巢能源招股書截圖
沖擊IPO之路，蜂巢盡管走得有些磕磕絆絆，但始終向前推進。公開信息顯示，該公司于2022年11月向上交所遞交招股書。今年3月，因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上交所中止其發行。3個月后，蜂巢能源更新提交相關財務資料，上交所重新恢復了審核。
可這一次，蜂巢能源卻主動選擇戛然而止，背后有哪些“無奈”？
“去長城化”，未完待續
從2012年的動力電池項目組，到2016年的動力電池事業部，再到2018年注冊成立獨立公司，蜂巢能源脫胎于長城汽車這棵大樹，是許多業內人都知道的事。
但這段“背靠大樹好乘涼”的故事，并沒有贏得資本市場的認可。過度依賴長城汽車，反倒為蜂巢能源引來了質疑和問詢。
首當其沖的是關聯交易。招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86％、98.68％、86.37％及56.95％。可以看出，公司成立之初，長城汽車幾乎是其唯一客戶。即使這一比例逐年下降，但超過50%的占比依舊過高。
上交所在問詢中直指這一問題，要求蜂巢能源說明：扣除對長城汽車的關聯銷售后是否還滿足上市條件；是否存在對公司或關聯方的利益輸送，或通過關聯交易調節收入利潤或成本費用的情形，是否存在嚴重顯失公平的關聯交易。
成也長城，敗也長城——被拷問的蜂巢能源已經清楚認識到這一點，“去長城化”也成了其回應審核的關鍵。
具體方案是拓寬客戶資源，弱化對長城汽車的交易依賴。招股書顯示，蜂巢能源與吉利、東風、嵐圖、小鵬、理想等整車企業都達成合作關系。但目前從實際效果來看，長城汽車依舊占據客戶群的頭把交椅。蜂巢能源要真正打破這種依賴，還任重道遠。
摘不下的虧損“緊箍咒”
虧損，是一道扣在蜂巢能源頭上的緊箍咒——公司3年半累計虧損超30億元。
一邊是公司營業收入迅速增長，另一邊卻是凈虧損持續擴大。招股書顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源分別實現營收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元（2022全年營收99.70億元）。但同期的凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元和-8.97億元（2022年上半年數據），累積虧損超過30億元。
蜂巢能源招股書截圖
蜂巢能源對此表示，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，主要是由于公司研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。
至于代表盈利能力的一大關鍵指標——毛利率，蜂巢能源的表現可謂拉胯。2020-2022年度，蜂巢能源的毛利率分別為0.89%、3.23%、4.57%。相比之下，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等企業的毛利率已普遍超過15%，蜂巢還不及其三分之一。
蜂巢能源對此的說明是，公司產能利用率較低，正極材料價格上漲，此外，銷售段議價能力相較龍頭企業存在一定差距。
從短期難以徹底擺脫對長城汽車的過度依賴，到盈利能力“內功”欠佳，這些都是蜂巢能源闖關IPO途中亟需攻破、又一時難有實質進展的“無奈之處”。
但從另一個視角來看，相比于蜂巢能源的及時叫停，已經上市成功的電池企業們，在資本市場上的路也并不好走。2022年10月，中創新航在港交所敲鐘，被稱作“動力電池港股第一股”，但結果卻是上市首日即破發。截至2023年12月25日，中創新航股價報17.90港元/股，較去年38港元/股的發行價直接腰斬。目前，中創新航已尋求在A股二次上市。
近期上市的瑞浦蘭鈞，表現也不盡如人意。公司于今年12月18日在港股上市，其IPO發行比例僅占全部股份的5.1%，遠低于25%的市場慣例，被稱作是“丐版IPO”。至于公司股價走勢，上市當天收盤漲2.62%，但到12月25日，已回落至18.30港元/股，與發行價持平，后續表現如何仍需時間考驗。
在復雜的市場環境下，對蜂巢能源而言，當下未必是最佳的上市時機。當前景不夠明朗，及時調頭另尋出路，也不失為一種理性務實的選擇。
